来历：市值风云
作者 | 郭飞宏
流程修改 | 小白
路金波，笔名“李寻欢”，当年与宁财神、邢育森并称为“网络文学三驾马车”，现任果麦文明传媒公司董事长，旗下签约韩寒、易中天、冯唐、李继宏等闻名作家和学者。
易中天教授大名鼎鼎，不必过多介绍，是我国闻名的作家、学者、教育家。韩寒写过《三重门》、《零下一度》、《像少年啦奔驰》等著作。
当然了，作家创造的著作要出书才干把精力粮食送到读者的手上，果麦文明便是这样一家做图书出书生意的公司。11月25日，现已成功过会深交所创业板。
一、星光熠熠的股东名单
韩寒和路金波是有故事的，路金波于2003年签下韩寒的《一座城池》，后来再打造《荣耀日》、《他的国》等12本图书著作，两人协作至今。
2012年4月27日，路金波和韩寒的母亲周巧蓉一起出资树立果麦有限，注册资本为300万元，其间路金波以钱银出资270万元，周巧蓉以钱银出资30万元。
时至今日，果麦文明现已预备上市，上市前果麦文明完结了三轮融资。2012年A轮融资，由经纬我国领投；2016年完结B轮融资；2018年再次增资，由调和生长、果麦合伙、浅石金麦和经纬我国等公司入股。
后来经过股份增发和股权转让，IPO上市时果麦文明的股东名单如下：
其间果麦合伙是果麦文明职工和协作作家的持股途径，重要股东有易中天、黄山（冯唐爱人）、张皓宸、李继宏等闻名学者、作家。
这家有很多闻名作家持股的公司，一经揭露上市音讯，就引来了商场很多目光的重视。
二、募资首要用于建造版权库
根据招募书发表，本次IPO发行股份方案募资3.5亿元，拟用于版权库建造。
所谓的版权库，便是经过购买著作的著作权、运用权，并展开相应的版权运营作业。版权库建造不触及固定财物出资、不触及购买土地运用权、不触及房产和生产建造，且版权库建造施行所需办公产所均选用租借方法取得，不触及土建等。
也便是说，版权库建造基本上不必出资什么实体财物，首要是购买著作权和运用权一类的无形财物。
已然募资是用来购买版权，那咱们就先聊聊与版权有关的东西。
1、版权能带来哪些收入
果麦文明主营事务收入构成有三部分，别离是图书策划与发行事务、数字内容事务和IP衍生与运营事务。
2017年至2020年中报，果麦文明的图书策划与发行事务收入别离为2.16亿元、2.77亿元、3.57亿元和1.36亿元，占比主营事务收入别离为94.82%、94.58%、96.44%和95.63%，构成主营事务收入的首要收入来历。
数字内容事务和IP衍生与运营事务占主营事务收入份额均较小，算计占比主营事务收入约5%左右。
其间，图书策划与发行事务由公版书出售收入和版权书出售收入两个部分组成。
a.公版书：首要是指著作权已过保护期或自动抛弃等要素，不再遭到著作权的保护约束的著作；
b.版权书：首要是指著作权还受法律保护的著作，运用该著作需求支付书权费。
版权书是需求支付书权费的，而公版书是不需求支付书权费的。
2017年至2020年中报，版权书收入别离为1.19亿元、1.52亿元、2.12亿元和0.84亿元，占比图书策划与发行收入55.1%、54.93%、59.36%和61.81%。
换言之，版权书收入占果麦文明主营事务收入的半壁河山。
所以，在版权收入方面，首要有版权书出售收入，别的还有少部分的数字内容事务收入和IP衍生与运营事务收入。
版权书、数字内容事务和IP衍生与运营事务收入占主营收入份额在60%以上，且在逐年上升，其间版权书出售收入是果麦文明重要的收入来历。
2、往期版权本钱开销有多少
图书本钱首要有收购本钱、版权本钱和策划本钱组成，其间版权本钱为版权书的专项本钱开销。
在版权获取方面，果麦文明与易中天、杨红樱、韩寒、严歌苓、饶雪漫、杨澜、凯叔等闻名作家、学者树立了协作关系；境外版权与博达、大苹果、光磊等闻名境外版权署理组织树立协作关系。
版权是图书的重要组成部分，为获取优质版权，果麦文明与部分作家协作需求预付版权费。
版权费有版权金额承认的版税、印量版税和销量版税三种，版权金额承认的版税以合同约好版税金额，公司作为无形财物核算，在授权期内均匀摊销；印量版税和销量版税别离以印刷量和出售量来承认版权本钱。
2017年至2020年中报，果麦文明的版权本钱别离为0.32亿元、0.37亿元、0.55亿元和0.22亿元，占比图书策划与发行事务本钱30%左右。
从近几年的数据来看，版权本钱逐年上升。2019年版权本钱开销为0.55亿元，同比添加达45.97%；完成版权书出售收入为2.12亿元，同比添加仅为27.20%。
而此次IPO发行股份募资3.5亿元，首要是为了在未来三年进行图书版权购买与开发，充分版权资源储藏。
三、盈余才干剖析
果麦文明的运营收入和净赢利完成较快速的正添加，2017年至2019年，营收三年CAGR为16.52%，净赢利三年CAGR为26.41%。
1、毛利率剖析
果麦文明在招股书中选取新经典(603096.SH)、读客文明(A19324.SZ)、世纪天鸿(300654.SZ)、天舟文明(300148.SZ)四家公司作为可比公司。
可比公司中，世纪天鸿和天舟文明归于教材教辅细分商场，新经典、读客文明和果麦文明归于群众图书商场，因而新经典和读客文明的可比性更强。
果麦文明的毛利率和新经典、天舟文明的出售毛利率相差不大。2017年至2019年，果麦文明的毛利率略有添加，从46.81%上升至49.13%，2020年中报下降到46.62%。
分产品来看，因在策划与发行过程中不发生版权本钱，因而公版书毛利率高于版权书毛利率。
分途径来看，图书出售分为直销出售和经销出售，直销方法的毛利率比经销方法毛利率高，可是经销方法的出售规划比直销方法的出售规划大。
果麦文明的直销出售首要选用线上出售的方法，首要以天猫、京东线上直营店面向终端顾客；此外，公司在2019年在北京、上海开设了两个“果麦2040书店”，直接面向终端顾客。
经销出售分为托付代销和买断式经销，果麦文明首要以托付代销代销方法为主，首要与当当和京东等互联网电商、省新华书店及民营分销商协作，根据经销商的征订量承认托付代销产品，后续由经销商向终端顾客进行出售。
2017年至2020年上半年，直销出售收入规划在为500万元~1000万元左右，占比图书收入比重不到10%，毛利率在52%~57%之间。经销出售收入规划别离为2.23亿元、2.80亿元、3.59亿元和1.27亿元，占比图书收入比重在90%以上，毛利率在45%左右。
2、费用率剖析
2017年至2020年中报，果麦文明的出售费用率、财政费用率和研制费用率全体趋于平稳，其间管理费用处于上升趋势。
2019年管理费用上升，公司称是由于版权储藏添加而添加了产品团队的人员装备，故而添加了职工薪酬开销和办公费开销，别离添加1,580.02万元和346.85万元。
别的在出售费用中，风云君注意到果麦文明在招股书中发表为保护要点图书在单个出售途径上的榜单数据，曾有“刷单”的前科。
职工以个人名义在网络途径上购买图书活泼途径交易量，购买的图书在收货后退回库房，然后找财政报销相关费用。
2017年因“刷单”发生出售费用21.91万元，这么少？
3、净赢利率剖析
尽管2017年至2019年净赢利完成CAGR为26.41%，可是净赢利率呈先升后降趋势，由2017年的12.07%上升到2018年的17.31%再下降到2019年的15.41%，2020年中报的净赢利率为11.12%，阐明果麦文明的盈余才干处在下滑状况。
四、营运才干和现金流体现
企业的钱银资金首要来自于运营活动、出资活动和筹资活动。果麦文明的钱银资金从2017年的0.3亿元添加到2019年的1.55亿元。
陈述期内，果麦文明的运营活动净现金流终年体现为负数，2017年至2020年中报累计运营净现金流为-7,695.68万元，阐明钱银资金添加首要来自于投融资活动。
1、净赢利和运营性现金流净额
果麦文明的成绩数据有一个明显的特色：陈述期内尽管净赢利逐年添加，但运营活动现金流却处于净流出状况。
2017年至2020年上半年累计完成净赢利1.57亿元，可是运营活动现金流量净额为-0.77亿元，阐明近几年果麦文明的运营活动没能发生正向的现金流，且运营性现金流出比较大。
详细来看，只要2019年的运营性净现金流为正，完成4,175.07万元，其他陈述期内运营性现金流均为负，别离为2017年-1,236.70万元、2018年-6,076.35万元、2020年中报-4,557.70万元，这样的数据体现出果麦文明的净现为负，阐明净赢利没有多少现金保证，赢利含金量十分低。
那么问题来了，为什么果麦文明的运营性现金流这么差？这就不得不说果麦文明的商业方法了。
上面提到过，果麦文明IPO募资的意图是为了建造版权库，版权获取首要跟闻名的作家、学者协作，签约其创造的著作，然后对著作进行策划、印刷出书、出售，这便是图书出书的整个流程。
首要果麦文明要先预付版权费，图书出售有直销和经销两种方法，其间经销出售要先宣布产品，待收到出售清单后才干承认运营收入结转本钱。
整个流程其实是对版权供应方要先预付版税款，对出售客户端要先发货再收款，且新出书的图书因不能承认销量简单形成库存积压，用于图书制造的版权费早都支付去了，而用来挣钱的图书离卖出去并收到钱还有很长的路要走。
2、存货和预付账款占财物比重过半
近几年，果麦文明的总财物周转率是下降的，从2017年的1.36次下降到2019年的0.94次，财物周转速度变慢。
2020年中报，果麦文明的总财物为4.52亿元，其间活动财物4.33亿元，占比95.91%，而非活动财物占比重较小。
别的，果麦文明的财物负债率并不高，2020年中报财物负债率为14.45%，其间有息负债200.98万元，占比活动负债3%，其他活动负债均为运营性负债。
财物负债率不高，阐明财物大部分来自股东权益，且大部分是活动财物。
尽管果麦文明的财物大部分为活动财物，可是存货和预付账款占超活动财物比重较大，算计占比超50%。
2017年至2020年中报，果麦文明的预付金钱和存货余额呈逐年上升趋势。预付金钱与存货算计占比活动财物别离为53.98%、59.65%、52.86%和56.41%，存货和预付金钱终年处于高水平。
果麦文明的存货首要为图书制品，分为库存图书以及托付代销图书两个部分；预付金钱首要为预付版税及翻译费。
关于存货添加，果麦文明解说说是公司所在图书发行职业的运营特色所决议的，图书出售以代销方法为主，所以库存产品和托付代销产品金额相对较高。
存货期末余额2017年为0.66亿元，2019年为1.13亿元，添加71.21%，2020年中报的存货余额为1.10亿元。咱们再来看看存货周转率的体现状况怎么样。
存货周转率从2017年的2.32从下降到2019年的1.79次。存货周转率下降，阐明存货项意图资金占用添加过快，超过了产品出售添加的速度。
正常状况下，库存产品的削减意味着出售完成，出售完成就意味着主营事务收入的完成。存货周转率下降意味着运营才干下降、出售放缓，存货变现才干变弱，因而导致总财物周转率下降。
而关于预付版税和翻译费添加，果麦文明解说说是跟着“果麦”品牌影响力的进步，公司营销、运营才干以及职业位置的提高，更多闻名作者乐意与公司树立协作关系。
可是，从预付账款的数据实践体现来看，并没有。
值得一提的是，张皓宸，韩寒、小亮人文明、上海喜马拉雅科技、李继宏等是公司的直接持股股东，相同有预付版权款的记载。
别的，果麦文明的预付版税周转率从2017年的1.42次下降到2018年的0.65次，2019年与2018年比较也略有下降，阐明公司预付版税款的添加速度快于运营本钱的添加速度。
预付版税款期末余额逐年上升，一起周转率逐年下降，一方面给运营活动现金流量带来必定压力，另一方面未来假如预付版税款相关图书不能顺利完成出售，会对公司的经运营绩和运营性现金流量带来晦气影响。
3、收现比和应收账款周转率
2017年至2020年中报，果麦文明的收现比全体体现低于100%，仅2019年的收现比在100%，且这还不是当期出售产品的回款。出售产品供给劳务收到的现金除了产品出售时收到的现金，还包含收到的预收金钱和回收的应收账款。
果麦文明的预收款对收现比影响并不大。2017年至2020年中报，预收金钱余额别离为862.99万元、1,076.69万元、906.96万元和874.37万元。
预收账款对收现比影响不大，那么应收金钱呢？应收账款反映的是对下流客户的议价才干。
2017年至2020年中报，果麦文明的应收账款余额别离为0.20亿元、0.35亿元、0.35亿元和0.6亿元，占比活动财物别离为11.09%、11.03%、8.19%和13.82%。
应收账款周转率体现上，应收账款周转率从2017年的12.17次下降到2019年的9.25次。
结合存货周转率下降的状况来看，公司的存货变成应收账款的速度在变慢，从应收账款变成现金的速度也在变慢，标明现金循环周期的周转状况不太达观。
结语
从近三年的财政目标看，公司运营收入和净赢利目标体现还不错，可是进一步拆分，其他目标体现均不太达观。比方，运营性现金流净额长时间体现为负数、净赢利率下滑等。
在版权协作方面，关于在公司有持股的作家，也需求预付版权款预订著作版权，阐明果麦文明对版权供应方的话语权仍是比较弱。果麦文明此次IPO发现股票募资3.5亿元拟用于版权库建造。
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